第二章企业投资、融资决策与集团资金管理

　　[基本要求]

　　(一) 掌握建设项目投资、私募股权投资和境外直接投资的决策步骤

　　(二) 掌握投资决策方法及其应用

　　(三) 掌握融资规划与企业增长管理的方法及其应用

　　(四) 掌握主要的融资方式

　　(五) 掌握融资决策程序与投资者关系的管理

　　(六) 掌握企业集团财务风险控制的主要方法

　　(七) 掌握企业集团资金管理方法

　　(八) 熟悉建设项目投资决策过程中现金流量的估计方法

　　(九) 熟悉建设项目投资决策的风险调整方法 (十)熟悉私募股权投资决策具体程序与退出方式 (十一)熟悉境外直接投资财务管理与风险控制 (十二)了解私募股权投资的概念、类别和组织形式

　　(十三)了解境外直接投资的概念、动机、类别和投资评价应当注意的问题 (十四)了解企业集团财务公司业务运作

　　(十五)了解私募股权投资基金中有限合伙人、普通合伙人、基金管理人之间的关系

　　[考试内容]

　　第一节建设项目投资决策

　　一、投资决策概述

　　(一) 投资决策的重要性

　　(1) 资本预算在一定程度上决定了企业未来的现金流量和价值。

　　(2) 资本预算促使企业战略明确化、具体化。

　　(3) 投资决策会影响企业的财务弹性和融资决策。

　　(二) 投资决策的步骤

　　企业投资方案的评价一般须经过以下程序&

　　(1) 进行企业内外环境分析;

　　(2) 识别投资机会，形成投资方案;

　　(3) 估算投资方案的各种价值指标(如净现值、内含报酬率、现值指数等);

　　(4) 进行指标分析，选择投资方案;

　　(5) 严格投资过程管理，动态评估投资风险;

　　(6) 评估投资效果，进行项目后评价。

　　(三)投资项目的类别

　　(1) 企业的投资项目一般可分为独立项目、互斥项目和依存项目。

　　(2) 根据企业进行项目投资的原因，投资项目可分为固定资产投资项目、研发投 资项目和其他投资项目等。

　　二、投资决策方法

　　常用的投资项目评价决策方法主要有：回收期法、净现值法、内含报酬率法、现 值指数法和会计收益率法。

　　(一) 回收期法(Pay Back)

　　1. 非折现的回收期法(Non - discounted Pay Back)

　　投资回收期指项目带来的现金流人累计至与投资额相等时所需要的时间。回报年 限越短，方案越有利。

　　2. 折现的回收期法

　　折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来 明确投资回报期。

　　(二) 净现值法(Net Present Value，NPV)

　　(三) 内含报酬率法(Internal Rate 〇0 Return，IRR)

　　1. 传统的内含报酬率法

　　2. 修正的内含报酬率法(Modified Internal Rate 〇0 Return，MIRR)

　　修正的内含报酬率法克服了内含报酬率再投资的假设以及没有考虑整个项目周期 中资本成本率变动的问题。

　　3. 内含报酬 的

　　(四) 净现值法与内含报酬率法的比较

　　1. 净现与资本

　　净现值法与内含报酬率法各有优缺点。从理论上讲，净现值法是最佳的投资决策 方法，但不少企业仍习惯使用内含报酬率法。两种方法有各自的特点，应在投资决策 中结合实际予以运用。

　　2. 独立项目的评估

　　对于独立项目，不论是采用净现值法还是内含报酬率法都会导致相同的结论。

　　3. 互斥项目的评估

　　在进行互斥项目评估时，由于资本成本的影响，净现值法与内含报酬率法可能导 致不同的结论。原因在于：

　　(1) 项目的规模：规模越大，净现值越高，但项目内含的报酬率未必高。

　　(2) 项目现金流量的时间：某个项目前期的现金流人量较大，而另一个项目后期 的现金流人量大。

　　4. 多个内含报酬率问题

　　内含报酬率法存在多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的 内含报酬率法。

　　(五) 现值指数法(Profitability Index，()

　　(六) 会计收益率法(Average accounting Return， AAR)

　　(七) 投资决策方法的总结

　　会计收益率法与非折现的回收期法

　　会计收益率法、非折现的回收期法由于没有考虑货币的时间价值，已经被大多数 企业所摒弃。企业在进行投资项目决策时，一般会利用各种投资决策方法加以比较分 析，进行综合判断。

　　2. 折现的回收期法

　　折现的回收期法在一定程度说明了项目的风险与流动性。较长的回收期表明&

　　(1) 企业的资本将被该项目长期占用，因而项目的流动性相对较差;(2)必须对该项 目未来较长时期的现金流进行预测，而项目周期越长，变动因素越多，预期现金流不 能实现的可能性也就越大。

　　3. 净现值法

　　净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联。一般情况下，当净现值法与内 含报酬率法出现矛盾时，以净现值法为准。但受项目的规模和现金流时间因素的影响， 净现值法不能反映出一个项目的“安全边际”，即项目收益率高于资金成本率的差额 部分。

　　4. 内 含报酬

　　内含报酬率法充分反映出了一个项目的获利水平。但这一方法也有缺点，主要 包括& (1)再投资率的假定。在比较不同规模、不同期限的项目时，假定不同风险的 项目具有相同的再投资率，不符合现实情况。(2)多重收益率。在项目各期的现金流 为非常态时，各期现金流符号的每一次变动，都会产生一个新的收益率，而这些收益 率往往是无经济意义的。

　　5. 现值指数法

　　现值指数法提供了一个相对于投资成本而言的获利率，与内含报酬率法一样，它 在一定程度上反映出一个项目的收益率与风险，指数越高，说明项目的获利能力越高， 即使现金流量有所降低，项目有可能仍然盈利。

　　不同的投资决策方法给企业的决策者提供了不同方面的信息，需要统一加以考虑， 以利综合判断和决策。

　　三、投资决策方法的特殊应用

　　(一) 不同规模的项目

　　(二) 不同寿命周期的项目

　　如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较，但可以采用重

　　置现金流法和约当年金法。

　　(三)项目的物理寿命与经济寿命

　　四、现金流量的估计

　　(一) 现金流量的含义

　　1. 现金流出量

　　某项目的现金流出量，是指该项目引起的现金流出的增加额。

　　2. 现金流人量

　　某项目的现金流人量，是指该项目引起的现金流人的增加额。

　　3. 现金净流量

　　现金净流量，是指一定期间该项目的现金流人量与现金流出量之间的差额。

　　(二) 现金流量的估计

　　在投资项目的分析中，必须对项目的现金流量作出正确的估计。项目现金流量的 估计涉及多个变量、部门和个人。

　　1. 现金流量估计中应注意的问题

　　(1) 假设与分析的一致性。

　　(2) 现金流量的不同形态。

　　(3) 会计收益与现金流量。

　　对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据利润表 中的各项目来进行综合的考虑，直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的利润表 加以调整。

　　2. 现金流量的相关性：增量基础

　　增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。在考 虑增量现金流量时，需要注意以下概念& (1)沉没成本;(2)机会成本;(3)关联。

　　3. 折旧与税收效应

　　税收抵扣收益，指因固定资产折旧的计提而使企业减少所得税的负担的效应。在 进行投资分析的估算项目的现金流量时，必须考虑税收影响。

　　税后营业现金流量的一般计算公式&

　　公式一 &营业现金流量=营业收入-付现成本：所得税 营业现金流量=净利润+折扣

　　营业现金流量=(营业收入-付现成本)(1 -所得税税率)+折旧(1 -所 得税税率)

　　公式二&营业现金流量=息税前利润(1 -所得税税率)+折旧-营运资本变动额-资本支出变动额

　　(三) 投资项目分析步骤 (1)列出初始投资;

　　(2) 估算每年的现金流量;

　　(3) 计算最后一年的现金流量，主要考虑残值、净经营性营运资本增加额的收回 等因素;

　　(4) 计算各种价值指标，如项目净现值、内含报酬率等，进行综合判断。

　　五、投资项目的风险调整

　　(一) 项目风险的衡量

　　1. 敏感性分析

　　敏感性分析就是在假定其他各项数据不变的情况下，各输人数据的变动对整个项 目净现值的影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍的方法。

　　2. 情景分析

　　情景分析是用来分析项目在最好、最可能发生和最差三种情况下净现值之间的差 异，与敏感性分析不同的是，情景分析可以同时分析一组变量对项目净现值的影响。

　　3. 蒙特卡洛模拟

　　蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种方法。

　　4. 决策树法

　　决策树是一种展现一连串相关决策及其期望结果的树形图像方法。决策树在考虑 预期结果的概率和价值的基础上，辅助企业作出决策。

　　(二) 项目风险的处置

　　1. 项目风险与企业风险

　　项目风险与企业风险是不同的。即使是同一部门的项目，也必定是一些项目风险 较高，另一些项目风险较低。处理项目风险的方法有两种：确定当量法、折现率风险。

　　2. 确定当量法(Certainty Equivalents，CEs)

　　确定当量法是一种对项目相关现金流进行调整的方法。项目现金流的风险越大， 约当系数越小，现金流的确定当量也就越小。

　　确定当量系数指不确定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的确定金额的 系数。利用确定当量系数，可以把不确定的现金流量折算成确定的现金流量，或者说 去掉了现金流量中有风险的部分，使之成为较为“安全”的现金流量。

　　3. 风险调整折现率法(Risk-adjusted Discount Rates，RADRs)

　　确定当是现行风 ， 风折现是折现行

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