第五章　财务战略

　　一、案例分析题

　　1、甲集团成立于2011年1月，下设B公司、C公司、D公司三家全资子公司，以 67.43%实际控股A公司(32.57%为社会公众股)，是我国唯一提供水利电力工程及基础设施规划、勘测设计、咨询监理、建设管理、投资运营为一体的综合性建设集团。A公司是在上海证券交易所挂牌上市的公司，成立于2011年9月29日，也是一家提供水利电力工程及基础设施规划的公司。A公司紧紧依托“一带一路”等国家重大战略，开拓海外市场，加强与国际一流企业的对标，搭建全球市场营销体系，在更高层次上融入全球产业合作和国际竞争。

　　为了实现甲集团的整体上市，A公司拟向大股东甲集团发行股份，购买B公司、C公司和D公司的100%股权，此为A公司的上游资产。2015年1月14日，A公司召开临时股东大会，审议并以99%以上的赞同票表决通过了《关于公司向特定对象以非公开发行普通股并承接债务的方式购买资产的议案》等十七项议案。A公司以溢价发行普通股的方式支付对价约143.3亿元，以承接债务的方式支付对价25亿元，同时公开发行2000万股优先股，募集资金20亿元来支付对价。交易完成后，甲集团所持A公司股权将上升到77.07%。为了保护公众投资者，A公司在公司章程中规定了以下事项：

　　(1)采用固定的股息率。

　　(2)公司可以自主决定是否向优先股股东分配股息。

　　(3)未向优先股股东足额派发股息的差额部分不得累积到下一会计年度。

　　(4)优先股股东按照约定的股息率分配股息后，可以再同普通股股东一起参与剩余利润分配。

　　<1> 、分析A公司依托“一带一路”等国家重大战略，向海外市场扩张采用的总体战略类型(如可进一步细分，应将其细分)。

　　<2> 、分析A公司购买B公司、C公司和D公司的100%股权采用的总体战略类型(如可进一步细分，应将其细分)，以及主要实现途径。

　　<3> 、分析A公司的公司章程中的规定是否有不合理之处，如不合理，请说明理由。

　　2、顺达公司是江苏省的一家大型制造企业，主要产品是童装，公司成立十年来，由一家小厂逐渐发展成为当地一家著名的童装生产企业。该公司2012年主要财务数据如表所示：(单位：万元)

　　<1> 、计算该公司2012年的可持续增长率。

　　<2> 、假设2013年的销售净利率提高到10%，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算2013年的实际增长率和可持续增长率，比较2013的实际增长率、2012年的可持续增长率和2013年的可持续增长率的大小。

　　<3> 、假设2013年的留存收益率提高到100%，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算2013年的实际增长率和可持续增长率，比较2013年的实际增长率、2012年的可持续增长率和2013年的可持续增长率的大小。

　　<4> 、假设2013年的权益乘数提高到2.5，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算2013年的实际增长率和可持续增长率，比较2013年的实际增长率、2012年的可持续增长率和2013年的可持续增长率的大小。

　　<5> 、假设2013年的资产周转次数提高到4，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算2013年的实际增长率和可持续增长率，比较2013年的实际增长率、2012年的可持续增长率和2013年的可持续增长率的大小。

　　<6> 、试论述可持续增长率的影响因素对企业实际增长率和可持续增长率的具体影响。

　　3、菲特公司目前的资本结构为：公开发行的长期债券900万元，普通股1200万元，留存收益900万元。其他有关信息如下：

　　(1)债券税后资本成本为4%;

　　(2)股票与股票指数收益率的相关系数为0.5，股票指数的标准差为3.0，该股票收益率的标准差为3.9;

　　(3)国库券的利率为5%，股票市场的风险附加率为8%;

　　(4)公司所得税率为25%;

　　(5)由于股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价为5%。

　　<1> 、按照资本资产定价模型计算普通股成本。

　　<2> 、按照债券收益加风险溢价法计算留存收益成本。

　　<3> 、计算公司的加权平均资本成本。

　　<4> 、简述理解公司资本成本时需要注意的问题。

　　<5> 、简述影响公司资本成本的因素。

　　<6> 、简述公司资本成本的用途。

　　<7> 、简述计算加权平均资本成本时，有几种加权方案可供选择，以及目前大多数公司采用的是什么方法。

　　4、D公司年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，债务资本为3000万元(全部是按面值发行的债券，票面利率为8%);普通股股本为1000万元(每股面值1元);资本公积为4000万元;留存收益2000万元。今年该公司为扩大生产规模，需要再向外部筹集5000万元资金，有以下三个筹资方案可供选择：

　　方案一：全部通过增发普通股筹集，预计每股发行价格为10元;

　　方案二：全部通过增发债券筹集，按面值发行，票面利率为10%;

　　方案三：全部通过发行优先股筹集，每年支付400万元的优先股股利。

　　预计今年可实现息税前利润2000万元，固定经营成本1000万元，适用的企业所得税税率为25%。

　　要求回答下列互不相关的问题：

　　<1> 、分别计算三个方案筹资后的每股收益。

　　<2> 、根据优序融资理论确定筹资方案。

　　<3> 、如果债券发行日为今年1月1日，面值为1000元，期限为3年，每半年付息一次，计算债券在今年4月1日的价值。

　　<4> 、如果D公司股票收益率与股票指数收益率的协方差为12%，股票指数的标准差为40%，国库券的收益率为4%，平均风险股票要求的收益率为10%，计算D公司股票的资本成本。

　　<5> 、如果D公司打算按照目前的股数发放10%的股票股利，然后按照新的股数发放现金股利，计划使每股净资产达到6元，计算每股股利的数额。

　　5、甲公司拟于20×4年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1000元，每半年付息一次，20×7年10月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本。财务部新入职的小王进行了以下分析及计算：

　　(1)收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：

　　(2)公司债券的平均风险补偿率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%

　　(3)使用3年期政府债券的票面利率估计无风险报酬率，无风险报酬率=4%

　　(4)税前债务成本=无风险报酬率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%

　　(5)拟发行债券的票面利率=税后债务成本=8%×(1-25%)=6%

　　<1> 、请指出小王在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法(无需计算)。

　　<2> 、请简要说明除了风险调整法外，不同适用条件下债务成本估计的方法。

　　6、东西商城自2004年初正式涉足电子商务领域以来，一直保持高速成长，连续九年增长率均超过200%。

　　2012年东西商城拥有遍及全国超过1亿注册用户，近万家供应商，在线销售家电、数码通讯、电脑、家居百货、服装服饰、母婴、图书、食品等12大类数万个品牌百万种优质商品，日订单处理量超过50万单，网站日均PV超过1亿。

　　2013年5月6日，东西商城在完成内测后，正式上线，用户可以在网上购买食品饮料、调味品等日用品。此次东西商城将超市搬到线上，也是东西商城在“一站式购物平台”战略布局上的延伸。东西商城首次上线的商品逾5000种，涉及休闲特产、纯净水、粮油、调味品、啤酒饮料、牛奶等多个产品品类;这些品类都与消费者日常生活息息相关。与以往打包出售所不同，如今在东西商城中一罐可乐、一瓶酱油，消费者都可零买，东西商城送货到家。

　　2013年2月16日东西商城宣布完成新一轮约7亿美元的普通股股权融资，据悉，这是公开资料显示的东西商城第四次股权融资。目前公司的资金95%来源于股权资金，财务负责人认为目前资本成本过高，应该提高负债资金比重，以优化资本结构，降低资本成本。

　　为应对不断增长的订单需求，董事会通过决议2013年下半年在多地新增或扩建仓库，预计还需要筹资100亿元，根据财务部门确定的最佳资本结构，公司打算从银行借款筹集资金70亿元。财务负责人与银行协商后，银行最终以该公司经营风险较高为由，只同意借款20亿元。

　　<1> 、简述企业资本结构决策的主要内容。

　　<2> 、影响资本结构的因素有哪些?

　　<3> 、简述资本结构决策的主要方法及各自的决策方法。

　　<4> 、简述经营风险的含义及主要影响因素。

　　<5> 、降低经营风险途径主要有哪些?

　　7、某公司本年实现的净利润为250万元，年初累计未分配利润为500万元。上年实现净利润200万元，分配的股利为120万元。

　　计算回答下列互不关联的问题。

　　<1> 、如果预计明年需要增加投资资本200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。公司采用剩余股利政策，公司本年应发放多少股利?并简要说明采用剩余股利政策的理由。

　　<2> 、如果公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少股利?并简要说明这种股利政策的优缺点。

　　<3> 、如果公司采用固定股利支付率政策，公司本年应发放多少股利?并简要说明采用该股利政策的优缺点。

　　<4> 、如果公司采用低正常股利加额外股利政策，规定每股正常股利为0.1元，按净利润超过正常股利部分的30%发放额外股利，该公司普通股股数为400万股，公司本年应发放多少股利?并简要说明采用该股利政策的优点。

　　8、喜美公司是一家在上交所上市的公司。该公司2012年度利润分配以及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息为：每10股送3股派发现金股利2元(含税)，没有资本公积转增股本。假定股权登记日收盘价为20元/股。发放股利前，公司股数为200万股，每股面值1元，资本公积为2000万元。

　　<1> 、在除息日，喜美公司股票的除权参考价是多少?

　　<2> 、假设以面值计算股票股利，发放股利后喜美公司资本公积达到多少?

　　<3> 、假设以市价20元计算股票股利，发放股利后喜美公司资本公积达到多少?

　　9、甲上市公司近期投资于某一大型项目需要筹集资金，计划发行3年期的可转换公司债券。关于可转换债券的资料如下：

　　(1)转换价格。按照转换价格通常为发行时的股价的20%～30%进行确定。

　　(2)转换比率。转换比率=债券价值÷转换价格。

　　(3)转换期。可转换债券自发行结束之日起3个月后方可转换为公司股票，转股期限由公司决定。

　　(4)赎回条款。赎回条款是对可转换债券发行公司赎回债券的情况要求，即需要在什么样的情况下才能赎回债券。

　　(5)回售条款。设置回售条款是为了保护债券投资人的利益，使他们能够避免遭受过大的投资损失，从而降低投资风险。

　　(6)强制性转换条款。设置强制性转换条款是为了保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司扩大权益筹资的目的。

　　<1> 、请判断上述关于可转换债券的资料中是否存在不当之处;存在不当之处，请说明理由。