【主观题】A公司是一家生产包装材料的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10000万股，每股价格为10元，预计公司未来可持续增长率6%，公司普通股资本成本15%，公司所得税率25%。目前等风险普通债券的市场利率为10%。公司现在急需筹集资金16000万元，用于投资材料切割生产线项目，有如下四个备选筹资方案：

　　方案一：以目前10000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元/股。

　　方案二：按照目前市场价格公开增发股票1600万股。

　　方案三：发行10年期的公司债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为950元/份。

　　方案四：按面值发行20年期的附认股权证债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证只能在第10年末行权，行权时每张认股权证可按15元的价格购买1股普通股。

　　假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。

　　要求：

　　(1)如果要使方案一可行，企业应在拟配售股份数量方面满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权参考价及每股股票配股权价值。

　　(2)如果要使方案二可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配和净资产报酬率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么?如果符合增发条件，判断新老股东财富水平的变化。

　　(3)如果要使方案三可行，计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。

　　(4)根据方案四，计算每份债券所附认股权证第10年末的行权净流入、附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因，如果不可行，请提出解决措施。

　　『正确答案』

　　(1)企业拟配售股份数量不超过本次配售股份前股份总数的30%。

　　配股除权参考价=(10000×10+8×10000×0.2)/(10000+10000×0.2)=9.67(元/股)

　　每股股票配股权价值=(9.67-8)/5=0.33(元)

　　(2)连续盈利方面：最近三个会计年度连续盈利(扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据);

　　现金股利分配方面：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

　　净资产报酬率方面：最近三个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于6%(扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产报酬率的计算依据)。

　　公开增发新股的定价原则：发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。

　　由于增发价格等于当前市价，所以新老股东财富没变化。

　　(3)债券价值=1000×9%×(P/A，10%，10)+1000×(P/F，10%，10)=938.51(元)

　　拟定发行价格(950元)高于每份债券价值，投资人投资该债券获得的报酬率小于等风险普通债券利率，因此拟定发行价格不合理。

　　(4)第10年末每份债券所附认股权证的行权净流入：

　　20×[10×(1+6%)10-15]=58.17(元)

　　假设附认股权证债券税前资本成本为k，则：

　　1000×9%×(P/A,k,20)+1000×(P/F,k,20)+58.17×(P/F,k,10)=1000

　　折现率为10%，则：

　　1000×9%×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)+58.17×(P/F,10%,10)=937.25

　　折现率为9%，则：

　　1000×9%×(P/A,9%,20)+1000×(P/F,9%,20)+58.17×(P/F,9%,10)=1024.54

　　(k-9%)/(10%-9%)=(1000-1024.54)/(937.25-1024.54)

　　解得：k=9.28%

　　附认股权证债券的税前资本成本9.28%小于等风险普通债券市场利率10%，对投资人没有吸引力，发行不会成功。

　　为了增加投资人吸引力，需要提高债券票面利率或降低认股权证的执行价格。但是附认股权证税前资本成本不能高于普通股的税前资本成本20%[=15%/(1-25%)]。

　　【主观题】甲企业拟新增一台设备，现有两种方案可供选择：

　　1.自行购置。借款5000万元购买设备，年利率8%，预计使用4年，每年年末支付维护费用50万元，4年后变现收入1200万元，税法规定，该设备按直线法计提折旧，折旧期限5年，5年后净残值率10%。

　　2.租赁。租赁4年，租赁费4400万元，分4年每年年初支付1100万元，在租赁开始日首付，租赁手续费400万元，在租赁开始日一次性付清;租赁期满时设备所有权不转让，租赁公司承担设备维护修理费用，税前有担保借款利率8%，甲企业所得税税率为25%。

　　要求：分别计算两种方案考虑货币时间价值的平均年成本，判断甲公司应选择自行购置方案还是租赁方案?

　　『正确答案』

　　(1)购买方案

　　年折旧=5000×(1-10%)/5=900(万元)

　　第4年末账面价值=5000-900×4=1400(万元)

　　第4年末变现损失抵税=(1400-1200)×25%=50(万元)

　　折现率=8%×(1-25%)=6%

　　第1年初现金流量：-5000万元

　　第1年末至第3年末现金流量：

　　-50×(1-25%)+900×25%=187.5(万元)

　　第4年末现金流量=187.5+1200+50=1437.5(万元)

　　现金流量总现值

　　=-5000+187.5×(P/A,6%,3)+1437.5×(P/F,6%,4)

　　=-3360.17(万元)

　　平均年成本=3360.17/(P/A,6%,4)=969.72(万元)

　　(2)租赁方案

　　租赁期占租赁资产可使用年限的80%(即4/5)，符合融资租赁的认定标准，租赁费不可税前扣除。

　　年折旧=(4400+400)×(1-10%)/5=864(万元)

　　第4年末账面价值=4800-864×4=1344(万元)

　　由于所有权不转移，即变现损失为1344万元

　　第4年末变现损失抵税=1344×25%=336(万元)

　　折现率=8%×(1-25%)=6%

　　第1年初现金流量=-1100+(-400)=-1500万元

　　第1年末至第3年末现金流量：

　　-1100+864×25%=-884(万元)

　　第4年末现金流量=864×25%+336=552(万元)

　　现金流量总现值

　　=-1500-884×(P/A,6%,3)+552×(P/F,6%,4)

　　=-3425.69(万元)

　　平均年成本=3425.69/(P/A,6%,4)=988.63(万元)

　　由于自行购置方案的平均年成本更低，所以，应该选择自行购置方案。

　　【主观题】甲公司是一家制造企业，为扩大产能决定添置一台设备。公司正在研究通过自行购置还是租赁取得该设备，有关资料如下：

　　资料一：如果自行购置，设备购置成本为1000万元。根据税法规定，设备按直线法计提折旧，折旧年限为8年，净残值为40万元。该设备预计使用5年，5年后的变现价值预计为500万元。

　　资料二：如果租赁，乙公司可提供租赁服务，租赁期5年，每年年末收取租金160万元，设备的维护费用由甲公司自行承担，租赁期内不得撤租，租赁期届满时设备所有权不转让。根据税法规定，甲公司的租赁费可以税前扣除。乙公司因大批量购置该种设备可获得价格优惠，设备购置成本为960万元。

　　资料三：甲公司、乙公司的企业所得税税率均为25%;税前有担保的借款利率为8%。

　　要求：

　　(1)计算租赁方案现金流量总现值、购买方案现金流量总现值以及租赁相对于购买方案的净现值，判断甲公司应选择购买方案还是租赁方案并说明原因。

　　(2)计算甲公司可接受的最高租金和乙公司可以接受的最低租金。

　　『正确答案』

　　(1)购买方案

　　年折旧=(1000-40)/8=120(万元)

　　第5年末账面价值=1000-120×5=400(万元)

　　第5年末变现价值500万元

　　第5年末变现收益交税=(500-400)×25%=25(万元)

　　折现率=8%×(1-25%)=6%

　　第1年初现金流量：-1000万元

　　第1年末至第4年末现金流量(折旧抵税)：

　　120×25%=30(万元)

　　第5年末现金流量=30+500-25=505(万元)

　　购买方案现金流量总现值

　　=-1000+30×(P/A,6%,4)+505×(P/F,6%,5)

　　=-518.66(万元)

　　租赁方案

　　租赁费可以在税前扣除，则各年现金流量为：

　　-160×(1-25%)=-120(万元)

　　折现率=8%×(1-25%)=6%

　　租赁方案现金流量总现值=-120×(P/A,6%,5)

　　=-505.49(万元)

　　租赁净现值=-505.49-(-518.66)=13.17(万元)

　　租赁净现值大于零，应该选择租赁。

　　(2)甲公司(承租方)可接受的最高租金就是租赁方案现金流出现值与购买方案现金流出现值相等时的租金。假设甲公司接受的最高租金为A，则：

　　A×(1-25%)×(P/A,6%,5)=518.66

　　解得：A=164.17(万元)

　　乙公司(出租方)可以接受的最低租金就是将设备买来租给承租人使用，其净现值等于零时租金。假设乙公司接受的最低年租金为B，则：

　　年折旧额=(960-40)/8=115(万元)

　　第5年账面价值=960-115×5=385(万元)

　　变现收益纳税=(500-385)×25%=28.75(万元)

　　NPV=-960+115×25%×(P/A,6%,5)+B×(1-25%)×(P/A,6%,5)+(500-28.75)×(P/F,6%,5)=0

　　解得：B=154.06(万元)

　　试题来源:【注册会计师考试《财务成本管理》题库下载 】

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