【主观题】某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11%的利率发行债券;(2)按面值发行股利率为12%的优先股;(3)按20元/股的价格增发普通股。

　　该公司目前的息税前利润为1600万元;公司适用的所得税率为25%;证券发行费可忽略不计。

　　要求：

　　(1)计算融资前的每股收益和三个方案融资后每股收益。

　　(2)计算融资前的财务杠杆系数和三个方案融资后的财务杠杆系数。

　　(3)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点(用息税前利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点)。

　　(4)根据上述计算结果分析，应该采用哪种融资方式。

　　(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

　　『正确答案』

　　(1)融资前每股收益

　　=(1600-3000×10%)×(1-25%)/800=1.22(元)

　　发行债券融资后的每股收益

　　=(2000-3000×10%-4000×11%) ×(1-25%)/800

　　=1.18(元)

　　发行优先股融资后的每股收益

　　=[(2000-3000×10%)×(1-25%)-4000×12%]/800

　　=0.99(元)

　　发行普通股融资后的每股收益

　　=(2000-3000×10%)×(1-25%)/(800+4000/20)

　　=1.28(元)

　　(2)融资前财务杠杆系数=1600/(1600-3000×10%)=1.23

　　发行债券融资后的财务杠杆系数

　　=2000/(2000-3000×10%-4000×11%)

　　=1.59

　　发行优先股融资后的财务杠杆系数

　　=2000/[2000-3000×10%-4000×12%/(1-25%)]

　　=1.89

　　发行普通股融资后的财务杠杆系数

　　=2000/(2000-3000×10%)=1.18

　　(3)假设增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点为EBIT，则EBIT=2500万元

　　假设增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点为EBIT，则=3500万元

　　(4)发行普通股融资后的每股收益最高(1.28元)，并且高于融资前的每股收益;发行普通股融资后的财务杠杆系数最低(1.18)，并且低于融资前的财务杠杆系数;融资后预计息税前利润2000万元低于无差别点息税前利润2500万元，应该采用普通股融资。综上所述，应该采用普通股融资。(5)如果新增息税前利润为1000万元，则融资后预计的息税前利润2600万元(=1600+1000)大于无差别的息税前利润2500万元，应该采用债券融资。

　　如果新增息税前利润为4000万元，则融资后预计的息税前利润5600万元(=1600+4000)大于无差别的息税前利润2500万元，应该采用债券融资。

　　试题来源:【注册会计师考试《财务成本管理》题库下载 】

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