【例题·计算分析题】(2017年)甲公司是一家上市公司，目前的长期投资资金来源包括：长期借款7500万元，年利率5%，每年付息一次，5年后还本;优先股30万股，每股面值100元，票面股息利率8%;普通股500万股，每股面值1元。为扩大生产规模，公司现需筹资4000万元，有两种筹资方案可供选择：

　　方案一是平价发行长期债券，债券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次;

　　方案二是按当前每股市价16元增发普通股，假设不考虑发行费用。

　　目前公司年销售收入1亿元，变动成本率为60%，除财务费用外的固定成本2000万元。预计扩大规模后，每年新增销售收入3000万元，变动成本率不变，除财务费用外的固定成本新增500万元。公司的所得税税率25%。

　　要求：

　　(1)计算追加筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数。

　　(2)计算方案一和方案二的每股收益无差别点的销售收入，并据此对方案一和方案二作出选择。

　　(3)基于要求(2)的结果，计算追加筹资后的经营杠杆系数，财务杠杆系数，联合杠杆系数。

　　『正确答案』

　　(1)筹资前的边际贡献=10000×(1-60%)=4000(万元)

　　息税前利润=4000-2000=2000(万元)

　　年利息=7500×5%=375(万元)

　　优先股年股息=30×100×8%=240(万元)

　　筹资前的经营杠杆系数=4000/2000=2

　　筹资前的财务杠杆系数=2000/[2000-375-240/(1-25%)]=1.53

　　筹资前的联合杠杆系数=2×1.53=3.06

　　(2)假设每股收益无差别点的销售收入为S，则：S=9787.5（万元）

　　扩大规模后，公司销售收入为13000万元，大于每股收益无差别点的销售收入，应该选择方案一。

　　(3)筹资后的边际贡献=13000×(1-60%)=5200(万元)

　　息税前利润=5200-2500=2700(万元)

　　增发债券后的总利息=7500×5%+4000×6%=615(万元)

　　筹资后的经营杠杆系数=5200/2700=1.93

　　筹资后的财务杠杆系数=2700/[2700-615-240/(1-25%)]=1.53

　　筹资后的联合杠杆系数=1.93×1.53=2.95

　　【例题·计算分析题】 C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：

　　(1)公司现有长期负债全部为不可赎回债券：每张面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，债券期限为10年，还有5年到期，当前市价1075元，当初的发行价格为1150元，每张发行费用为10元。

　　(2)公司现有优先股为面值100元、年股息率8%、每季付息的永久性优先股。其当前市价125元。如果新发行优先股，需要承担每股1.5元的发行成本。

　　(3)公司普通股当前市价75元，最近一次支付的股利为5.23元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的β系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。

　　(4)资本市场上国债收益率为6%;市场平均风险溢价估计为5%。

　　(5)公司所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算债券的税后资本成本。

　　(2)计算优先股资本成本。

　　(3)计算普通股资本成本(用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本)。

　　(4)假设目标资本结构是40%的长期债券、10%的优先股、50%的普通股，根据前面计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

　　『正确答案』

　　(1)假设半年的税前债务资本成本为rd

　　1000×4%×(P/A,rd,10)+1000×(P/F,rd,10)=1075

　　假设折现率是4%

　　1000×4%×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)=1000

　　假设折现率是3%

　　1000×4%×(P/A,3%,10)+1000×(P/F,3%,10)=1085

　　(rd-3%)/(4%-3%)=(1075-1085)/(1000-1085)

　　rd=3.12%

　　年有效的税前债务资本成本=(1+3.12%)^2-1=6.34%

　　债券的税后资本成本=6.34%×(1-25%)=4.76%

　　(2)每季度股利=100×8%/4=2(元)

　　优先股每季度资本成本=2/(125-1.5)=1.62%

　　优先股的有效年资本成本=(1+1.62%)^4-1=6.64%

　　(3)按照资本资产定价模型计算：

　　普通股资本成本=6%+1.2×5%=12%

　　按照股利增长模型计算：

　　普通股资本成本=[5.23×(1+5%)/75]+5%=12.32%

　　平均的普通股资本成本=(12%+12.32%)/2=12.16%

　　(4)加权平均资本成本

　　=4.76%×40%+6.64%×10%+12.16%×50%

　　=8.65%

　　【例题·计算分析题】某企业目前的长期资本构成均为普通股，无长期债务资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年息税前利润为600万元，所得税税率为25%。企业准备采用两种方式筹集资金回购部分股票，一是按面值发行债券600万元，票面利率10%，每年付息一次，期限10年;二是按面值发行优先股1000万元，股息率12%。市场上无风险利率为8%，平均风险股票报酬率为12%，资本结构调整后的股票贝塔系数为1.4。债券和优先股的市场价值等于账面价值。

　　要求：计算资本结构调整后的普通股资本成本、普通股市场价值、企业总价值和加权平均资本成本。

　　『正确答案』

　　(1)计算普通股资本成本

　　普通股资本成本=8%+1.4×(12%-8%)=13.6%

　　(2)计算普通股市场价值

　　普通股市场价值=[(600-600×10%)(1-25%)-1000×12%]/13.6%=2095.59(万元)

　　(3)计算企业总价值

　　企业总价值=2095.59+600+1000=3695.59(万元)

　　(4)计算加权平均资本成本

　　加权平均资本成本=10%×(1-25%)×600/3695.59+13.6%× 2095.59/3695.59+12%×1000/3695.59=12.18%

　　试题来源:【注册会计师考试《财务成本管理》题库下载 】

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