第四节 资本结构

　　【例题 • 判断题】使企业税后利润最大的资本结构是最佳资本结构。( )(2017)

　　【答案】×

　　【解析】所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低，企业价值最大的资本结构。

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　　【例题 • 判断题】按照不考虑所得税的初始MM理论负债比重不影响企业价值。( )

　　【答案】√

　　【例题 • 多选题】根据考虑所得税的修正MM理论，当企业负债比例提高时，( )。

　　A.企业价值上升

　　B.企业价值不变

　　C.加权平均资本成本不变

　　D.股权资本成本上升

　　【答案】AD

　　【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，股权资本成本会上升，企业价值上升，加权资本成本下降。

　　【例题 • 多选题】根据权衡理论，下列各项中会影响企业价值的是( )。

　　A.债务利息抵税

　　B.债务代理成本

　　C.股权代理成本

　　D.财务困境成本

　　【答案】AD

　　【例题 • 单选题】在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是( )。

　　A.普通股、借款、可转换债券、公司债券

　　B.普通股、可转换债券、留存收益、公司债券

　　C.留存收益、可转换债券、公司债券、普通股

　　D.留存收益、公司债券、可转换债券、普通股

　　【答案】D

　　【解析】企业在筹集资金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资(先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑权益融资。所以，选项D正确。

　　【例题 • 多选题】下列关于资本结构理论的表述中，正确的有( )。

　　A.根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大

　　B.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础

　　C.根据代理理论，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。

　　D.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资

　　【答案】ABCD

　　【例题 • 单选题】出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是( )。(2012年)

　　A.电力企业

　　B.高新技术企业

　　C.汽车制造企业

　　D.餐饮服务企业

　　【答案】B

　　【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。

　　【例题 • 多选题】下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有( )。(2015年)

　　A.企业的经营状况

　　B.企业的信用等级

　　C.国家的货币供应量

　　D.管理者的风险偏好

　　【答案】ABCD

　　【解析】影响资本结构因素的有：

　　(1)企业经营状况的稳定性和成长率;

　　(2)企业的财务状况和信用等级;

　　(3)企业的资产结构;

　　(4)企业投资人和管理当局的态度;

　　(5)行业特征和企业发展周期;

　　(6)经济环境的税收政策和货币政策。

　　【例题 • 综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：略

　　资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下表所示：

　　货币时间价值系数表

　　资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股股本24000万元(市价6元/股，4000万股)，公司今年的每股股利(D0)为0.3元，预计股利年增长率为10%。且未来股利政策保持不变。

　　资料四：乙公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择;方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

　　要求：

　　(1)略

　　(2)略

　　(3)根据资料二，资料三和资料四：

　　①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

　　①乙公司普通股的资本成本;②筹资后乙公司的加权平均资本成本。(2014年)

　　【手写板】

　　【答案】(1)(2)后面讲

　　(3)

　　①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)

　　=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)

　　=4400(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

　　③该公司预期息税前利润4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润4400万元，所以应该选择财务杠杆较大的方案二债券筹资。

　　(4)①乙公司普通股的资本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②筹资后乙公司的加权平均资本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。