第二章　财务管理基础

　　本章考情分析：本章介绍公司财务管理的核心基础知识，是通过这门课程考试的关键，其中第一节资金时间价值的学习直接影响到后续投资、融资管理的学习，资本资产定价模型主要与后续股权筹资资金成本的计算等内容联系紧密。历年考试中可以以客观题形式单独考察，也可以单独或者与其他内容结合考察主观题。平均分值在7分左右。

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　　第二节　风险与收益

　　【考点一】资产收益与收益率

　　(一)资产收益的含义与计算

　　1.资产的收益是指资产的年收益率，又称资产的报酬率。(以百分比表示)

　　2.资产的收益率=资产增值量/期初资产价值(价格)

　　=利息(股息)收益率+资本利得收益率

　　(二)资产收益率的类型

　　1.实际收益率

　　是指已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现或确定可以实现的利息(股息)率与资本利得收益率之和。

　　【提示】存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀的影响。

　　2.预期收益率

　　3.必要收益率

　　也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，投资者对某资产合理要求的最低收益率。必要收益率=无风险收益率+风险收益率

　　=纯粹利率(货币时间价值)+通货膨胀补偿率+风险收益率

　　【提示1】通常用短期国库券的利率近似地代替无风险收益率。

　　【提示2】风险收益率的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小;二是投资者对风险的偏好。

　　【例题·单选题】投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为(　　)。

　　A.实际收益率

　　B.必要收益率

　　C.预期收益率

　　D.无风险收益率

　　【答案】B

　　【解析】投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为必要收益率。

　　【考点二】资产的风险及其衡量

　　(一)风险的概念

　　风险是指预期收益(期望值)的不确定性。

　　(二)风险衡量(资产收益率的离散程度)

　　①资产收益率的方差

　　②资产收益率的标准差

　　③资产收益率的标准差率

　　【例题·单选题】已经甲乙两个方案投资收益率的期望值分别为10%和12%，两个方案都存在投资风险，在比较甲乙两方案风险大小时应使用的指标是(　　)。

　　A.期望值

　　B.标准差

　　C.方差

　　D.标准差率

　　【答案】D

　　【解析】期望值不能用于衡量风险，方差和标准差只适合于两个方案投资收益率的期望值相同的情况下的风险比较;标准差率适合于两个方案投资收益率的期望值不相同的情况下的风险比较。选项D正确。

　　(三)风险对策

　　①规避风险

　　②减少风险

　　③转移风险

　　④接受风险

　　【例题·单选题】企业进行多元化投资，其目的之一是(　　)。

　　A.追求风险

　　B.消除风险

　　C.减少风险

　　D.接受风险

　　【答案】C

　　【解析】企业进行多元化投资，其目的之一是通过多元化投资能够分散投资风险，以此减少风险。

　　【例题·单选题】下列各种风险应对措施中，能够转移风险的是(　　)。

　　A.业务外包

　　B.多元化投资

　　C.放弃亏损项目

　　D.计提资产减值准备

　　【答案】A

　　【解析】业务外包能够转移风险。

　　【考点三】证券资产组合的风险与收益

　　(一)证券资产组合的预期收益率

　　【提示】证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产收益率的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。

　　(二)证券资产组合的风险及其衡量

　　【例题·判断题】根据证券投资组合理论，在其他条件不变的情况下，如果两项贷款的收益率具有完全正相关关系，则该证券投资组合不能够分散风险。(　　)

　　【答案】正确

　　【解析】如果两项贷款的收益率具有完全正相关关系，则该证券投资组合不能够分散风险。

　　【例题·多选题】假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为6%(标准差为10%)，乙证券的预期报酬率为8%(标准差为15%)，则由甲、乙证券构成的投资组合(　　)。

　　A.最低的预期报酬率为6%

　　B.最高的预期报酬率为8%

　　C.最高的标准差为15%

　　D.最低的标准差为10%

　　【答案】ABC

　　【解析】两种证券组合风险与收益的衡量。

　　2.非系统性风险

　　非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，也称“特殊风险”、“特有风险”或者“可分散风险”。

　　【提示】在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。实际上，在证券资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。经验数据表明，组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非系统风险均已被消除掉。

　　3.系统风险及其衡量

　　(1)系统风险的含义

　　系统风险又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险。

　　(2)系统风险的衡量

　　系统风险的大小用β系数来衡量。某资产的β系数表达的含义是该资产的系统风险相当于市场组合系统风险的倍数。

　　【提示】市场组合是指由市场上所有资产组成的组合，市场组合的收益率指的是市场平均收益率;由于包含了所有的资产，因此市场组合中非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险或系统风险，其β系数等于1。

　　【分析】

　　①β=1，表示该资产与市场组合收益同步变动。(该资产包含的系统风险与市场组合相同)

　　②β>1，表示该资产收益变动大于市场组合收益变动。(该资产包含的系统风险大于市场组合)

　　③β<1，表示该资产收益变动小于市场组合收益变动。(该资产包含的系统风险小于市场组合)

　　【例题·判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。(　　)

　　【答案】错误

　　【解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，但资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。

　　【例题·多选题】证券投资的风险分为可分散风险和不可分散风险两大类，下列各项中，属于可分散风险的有(　　)。

　　A.研发失败风险

　　B.生产事故风险

　　C.通货膨胀风险

　　D.利率变动风险

　　【答案】AB

　　【解析】研发失败风险和生产事故风险属于可分散风险。

　　【例题·判断题】某资产的β系数表达的含义是该资产的系统风险相当于市场组合系统风险的倍数。(　　)

　　【答案】正确

　　【解析】市场组合的风险就是市场风险或系统风险，其β系数等于1，某资产的β系数表示该资产的系统风险相当于市场组合系统风险的倍数。

　　4.证券资产组合系统风险系数

　　证券资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。

　　【考点四】资本资产定价模型

　　(一)资本资产定价模型的基本原理

　　R=Rf+β×(Rm—Rf)

　　R表示某资产的必要收益率;

　　β表示该资产的系统风险系数;

　　Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代;

　　Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替;

　　(Rm—Rf)表示市场风险溢酬，也称为市场组合的风险收益率或股票市场的风险收益率，还可以表述为平均风险的风险收益率。

　　【例题·多选题】下列关于资本资产定价模型β系数的表述中，正确的有(　　)。

　　A.β系数可以为负数

　　B.β系数是影响证券收益的唯一因素

　　C.投资组合的β系数一定会比组合中任一单只证券的β系数低

　　D.β系数反映的是证券的系统风险

　　【答案】AD

　　【解析】根据β系数的定义以及β系数与资本资产定价模型可以确定正确答案。

　　【例题·多选题】根据资本资产定价模型，下列关于β系数的说法中，正确的有(　　)。

　　A.β值恒大于0

　　B.市场组合的β值恒等于1

　　C.β系数为零表示无系统风险

　　D.β系数既能衡量系统风险也能衡量非系统风险

　　【答案】BC

　　【解析】根据β系数的定义以及β系数与资本资产定价模型可以确定正确答案。

　　【例题·单选题】某上市公司2013年的β系数为1.24，短期国债利率为3.5%。市场组合的收益率为8%，对投资者投资该公司股票的必要收益率是(　　)。

　　A.5.58%

　　B.9.08%

　　C.13.52%

　　D.17.76%

　　【答案】B

　　【解析】根据资本资产定价模型：必要收益率=3.5%+1.24 ×(8%-3.5%)= 9.08% 。

　　(四)资本资产定价模型的有效性和局限性

　　CAPM的局限性主要表现在：

　　(1)某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业;

　　(2)由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算的β值对未来的指导作用必然要打折扣;

　　(3)CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。