案例分析题

　　甲公司为一家在上海证券交易所上市的企业。2018年末，甲公司基于公司战略目标，准备积极实施并购乙公司的战略计划。相关并购价值评估资料如下：

　　1.甲公司经综合分析，得到乙公司相关数据如下：

　　单位：万元

　　经确认以2018年12月31日为估值基准日，该基准日，乙公司的资产负债率为60%，乙公司剔除财务杠杆的β系数为0.8，债务平均利息率为8%，公司适用的所得税税率为25%。市场无风险报酬率为5%，市场风险溢价为6%，预计乙公司自由现金流量从2022年开始以3%的增长率稳定增长。

　　2.经多轮谈判，甲、乙公司最终确定并购对价为1亿元。

　　假定不考虑其他因素。

　　要求：

　　1.根据题目给出的条件，填列下表：

　　单位：万元

　　2.计算乙公司加权平均资本成本。

　　3.根据收益法计算乙公司的价值。

　　4.评估该并购对价是否合理，并说明理由。

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　　1.

　　单位：万元

　　思路：2019年自由现金流量=2019年税后净营业利润+2019年折旧及摊销-(2019年资本支出+2019年营运资金增加额)=1500+500-(1100+200)=700(万元)

　　2020年自由现金流量=1600+500-(1050+300)=750(万元)

　　2021年自由现金流量=1850+500-(1230+300)=820(万元)

　　2022年自由现金流量=820×(1+3%)=844.6(万元)

　　2.β=0.8×[1+0.6/0.4×(1-25%)]=1.7

　　股权资本成本=5%+1.7×6%=15.2%

　　加权平均资本成本=8%×(1-25%)×60%+15.2%×(1-60%)=9.68%

　　3.乙公司价值=700/(1+9.68%)+750/(1+9.68%)2+820/(1+9.68%)3+844.6/(9.68%-3%)/(1+9.68%)3=11465.96(万元)≈1.15(亿元)

　　4.该并购对价合理。

　　理由：因为采用收益法计算的乙公司价值1.15亿元大于并购对价1亿元，所以该并购对价合理。

　　【知识点】并购价值评估