【案例】主要考核投资决策

　　甲公司是一家制药企业。2015年，甲公司在现有产品P-I的基础上成功研制出第二代产品P-Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末P-Ⅱ停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元/盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回. 新产品P-Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。

　　同时，由于产品P-I与新产品P-Ⅱ存在竞争关系，新产品P-Ⅱ投产后会使产品P-I的每年经营现金净流量减少545000元。

　　新产品P-Ⅱ项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8%(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。(P/A，9%，4)=3.2397 (P/F，9%，5)=0.6499

　　要求：

　　(1)计算产品P-Ⅱ投资决策分析时适用的折现率。

　　(2)计算产品P-Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

　　(3)计算产品P-Ⅱ投资的净现值。

　　【答案】

　　(1)权益资本成本：4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加权平均资本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以适用折现率为9%。

　　(2)初始现金流量：10000000+3000000=13000000(元)

　　第5年年末账面价值为：10000000×5%=500000(元)

　　所以第5年年末变现相关流量为：1000000+(500000-1000000)×25%=875000(元)

　　每年折旧为：10000000×0.95/5=1900000(元)

　　所以，第5年现金流量净额为：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元)

　　(3)企业1-4年的现金流量：50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　所以：

　　净现值：3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)

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