【案例】主要考核投资决策

　　ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：

　　(1)公司的所得税税率为40%。

　　(2)该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。

　　(3)销售部门预计，每台定价3万元，销量年可以达到10 000台;销量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%;不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%。新业务将在2015年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。

　　(4)需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2014年底以前安装完毕，并在2014年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%;经济寿命为4年，4年后即2018年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。

　　(5)生产所需的厂房可以用8 000万元购买，在2014年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%，4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。

　　(6)生产该产品需要的营运资本预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回。

　　要求：

　　(1)计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额。

　　(2)分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值。

　　(3)分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。

　　(4)计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和非折现回收期。

　　(5)说明回收期法和净现值法的优缺点。

　　【答案】

　　(1)项目的初始投资总额

　　设备投资4 000万元

　　厂房投资8 000万元

　　营运资本投资=3×10 000×10%=3 000(万元)

　　初始投资总额=8 000+4 000+3 000=15 000(万元)

　　(2)厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值

　　设备的年折旧额=4 000×(1-5%)/5=760(万元)

　　厂房的年折旧额=8 000×(1-5%)/20=380(万元)

　　第4年末设备的账面价值=4 000-760×4=960(万元)

　　第4年末厂房的账面价值=8 000-380×4=6 480(万元)

　　(3)处置厂房和设备引起的税后净现金流量

　　第4年年末处置设备引起的税后净现金流量=500+(960-500)×40%=684(万元)

　　第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量=7 000-(7 000-6 480)×40%=6 792(万元)

　　(4)各年项目现金净流量以及项目的净现值和非折现回收期见下表。

　　(5)①回收期法

　　优点：通过计算出资金占用在某项目中所需的时间，可以在一定程度上反映出项目的流动性。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。并且，一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更具风险。

　　缺点：回收期法最主要的缺点是未考虑回报期后的现金流量。

　　②净现值法。第一，净现值法使用现金流，而未使用利润。因为利润可以被人为操纵，而且现金流能够通过股利方式增加股东财富。第二，净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。第三，净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。第四，净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。第五，净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。

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