【案例】主要考核增长率管理

　　宁波帅康厨房设备有限公司其前身是创办于1984年的浙江余姚市调谐器配件厂的宁波帅康集团公司的子公司。该公司成立于1993年5月，陆续推出吸烟王、帅旋风、丽彩王、新世纪等18大系列，具有先进的生产设备和检测设备，其中包括120万台年生产能力的抽油烟机生产装配线四条，产品有欧式风格、免拆洗型、活动门型、经济型和特色控制开关型等几类。价格范围从低(500元)到高(2400元)分布较宽。厨具公司目前还开发出暖风器、换气扇等产品。

　　除了厨具公司外，帅康集团旗下的子公司还有帅康电气股份有限公司、帅康热水器有限公司、空调器有限公司、空调设备有限公司、现代家具有限公司、广告公司和运输公司等。拥有投资3000万美元建成的两条电热水器生产线，两条燃气具生产线，两条总投资近亿元的空调器生产线，两条中央空调设备生产线，并引进了德国现代家具、橱柜生产线三条。具备总年产电热水器100万台、燃气具50万台，家用空调器100万台、橱柜、家具2万套，中央空调和空调设备万套的生产能力。

　　近期帅康公司管理层有上市的打算，因此需要进行融资规划，下表是该公司2014年财务报表主要数据(单位：万元)：

　　帅康公司流动负债均为无息流动负债，长期负债为有息负债(利率为5%，预计未来几年可保持不变)。据历史资料分析，该公司资产和流动负债与销售收入保持同比例增长。

　　帅康公司2015年的增长策略有两种选择：

　　(1)高速增长：销售增长率为20%。为了筹集高速增长所需的资金，公司拟提高财务杠杆。在保持2014年的销售净利率、资产周转率和收益留存率不变的情况下，将权益乘数(总资产/所有者权益)提高到2;

　　(2)可持续增长：维持目前的经营效率和财务政策(包括不增发新股和回购股票)。

　　要求：

　　(1)假设帅康公司2015年选择高速增长策略，请预计2015年财务报表的主要数据(具体项目同上表)，并计算确定2015年所需的外部筹资额及其构成。

　　(2)假设帅康公司2015年选择可持续增长策略，请计算确定2015年所需的外部筹资额及其构成。

　　(3)如果采取的是高增长策略，会导致实际增长率远高于可持续增长率，此时，帅康公司可采取的财务策略有哪些。

　　(4)简述提高销售增长速度的驱动因素有哪些?

　　【答案】

　　(1)预计2015年主要财务数据

　　2015年计划增长所需外部筹资额及其构成：

　　长期负债筹资=1756.8-1200=556.8(万元)

　　实收资本筹资=2587.2-2400=187.2(万元)

　　外部筹资额=556.8+187.2=744(万元)

　　(2)净资产收益率=240/3528×100%=6.8%

　　现金股利支付率=72/240×100%=30%

　　可持续增长率=净资产收益率×(1-现金股利支付率)/[1-净资产收益率×(1-现金股利支付率)]=6.8%×(1-30%)/[1-6.8%×(1-30%)]×100%=5%

　　外部融资额=6528×5%-1800×5%-168×(1+5%)=60(万元)

　　因为不增发新股，流动负债均为经营负债，所以外部融资全部是长期负债。

　　(3)当实际增长率远高于可持续增长率时，可采取的财务策略如下：①发售新股;②增加借款以提高杠杆率;③削减股利;④剥离无效资产;⑤供货渠道选择;⑥提高产品定价;⑦其他。

　　(4)从可持续增长率公式可看出，降低现金股利发放率、提高销售净利率水平、加速资产周转能力等，都是提高公司增长速度的主要驱动因素。而驱动因素一旦受限，则将成为制约公司增长的关键因素。

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