本章考情分析：本章属于非常重要的一章。企业价值评估的两大模型：现金流量折现模型和相对价值评估模型都是主观题的高频考点，历年考试分值不稳定。

　　【例·多选题】(2019年)甲公司2019年6月30日资产负债表显示，总资产10亿元，所有者权益6亿元，总股份数为1亿股，当日甲公司股票收盘价为每股25元，下列关于当日甲公司股权价值的说法中，正确的有(　)。

　　A.清算价值是6亿元

　　B.持续经营价值是10亿元

　　C.现时市场价值是25亿元

　　D.会计价值是6亿元

　　『正确答案』CD

　　『答案解析』股权的现时市场价值是股票市价乘以股数得到的，所以本题中股权的现时市场价值=25×1=25(亿元)，选项C正确。会计价值是指账面价值，本题中股权的会计价值为6亿元，选项D正确。持续经营价值是营业所产生的未来现金流量的现值，清算价值是停止经营出售资产产生的现金流，本题中没有给出相应的数据，所以无法计算持续经营价值和清算价值。

　　【例·多选题】(2017年)下列关于企业公平市场价值的说法中，正确的有(　)。

　　A.企业公平市场价值是企业控股权价值

　　B.企业公平市场价值是企业持续经营价值

　　C.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值

　　D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值

　　『正确答案』CD

　　『答案解析』企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值，选项A不正确;企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项B不正确。

　　【例·多选题】(2014)下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有(　)。

　　A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加

　　B.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-资本支出

　　C.实体现金流量=税后经营净利润-经营资产增加-经营负债增加

　　D.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出，其中，营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销，资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销，所以，实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加，即选项B的表达式不正确，选项D的表达式正确。由于税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加=税后经营净利润-(经营营运资本增加+净经营长期资产增加)，而经营营运资本增加+净经营长期资产增加=净经营资产增加，所以，实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加，选项A的表达式正确。由于净经营资产增加=经营资产增加-经营负债增加，所以，实体现金流量=税后经营净利润-经营资产增加+经营负债增加，选项C的表达式不正确。

　　【例·计算题】(2017)2017年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值。乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占销售收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期。可持续增长率为5%，目标资本结构(净负债：股东权益)为1：1，2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

　　要求：

　　(1)预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。

　　(2)计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

　　『正确答案』

　　(1)2017年乙公司税后经营净利润=6000×(1+5%)×(1-60%)×(1-25%)=1890(万元)

　　税后利率=8%×(1-25%)=6%

　　税后利息=4000×1/2×6%=120(万元)

　　净利润=1890-120=1770(万元)

　　实体现金流量=1890-4000×5%=1690(万元)

　　股权现金流量=1770-4000×5%×1/2=1670(万元)

　　(2)股权资本成本=6%+5%=11%

　　股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)

　　每股价值=27833.33/1000=27.83(元)

　　每股价值高于每股市价22元，股价被低估。

　　【例·单选题】(2013)甲公司2012年每股收益0.8元，每股分配现金股利0.4元。如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%，股利支付率不变，公司的预期市盈率是(　)。

　　A.8.33

　　B.11.79

　　C.12.50

　　D.13.25

　　『正确答案』C

　　『答案解析』股利支付率=0.4/0.8×100%=50%，预期市盈率=股利支付率/(资本成本-增长率)=50%/(10%-6%)=12.50。

　　【例·单选题】(2017)甲公司2016年初流通在外普通股8000万股，优先股500万股;2016年6月30日增发普通股4000万股。2016年末股东权益合计35000万元，优先股每股清算价值10元，无拖欠的累积优先股股息。2016年末甲公司普通股每股市价12元，市净率是(　)。

　　A.2.8

　　B.4.8

　　C.4

　　D.5

　　『正确答案』B

　　『答案解析』普通股股东权益=35000-500×10=30000(万元)，每股净资产=30000/(8000+4000)=2.5(元/股)，市净率=12/2.5=4.8。

　　【例·单选题】(2016)甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%，甲公司内在市净率(　)。

　　A.2

　　B.10.5

　　C.10

　　D.2.1

　　『正确答案』A

　　『答案解析』内在市净率=50%×20%/(10%-5%)=2

　　【例·计算题】甲公司是一个大型连锁超市，具有行业代表性。该公司目前每股营业收入为83.06元，每股收益为3.82元。公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为74%。预期净利润和股利的长期增长率为6%。该公司的β值为0.75，假设无风险利率为7%, 平均风险股票报酬率为12.5%。乙公司也是一个连锁超市企业，与甲公司具有可比性，目前，每股营业收入为50元。请根据市销率模型估计乙公司的股票价值。

　　『正确答案』

　　营业净利率=3.82/83.06=4.6%

　　股权成本=7%+0.75×(12.5%-7%)=11.125%

　　市销率=4.6% ×74% ×(1+6%)/(11.125%-6%)=0.704

　　乙公司股票价值=50×0.704=35.20(元)

　　【例·单选题】(2013)下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是(　)。

　　A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业

　　B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业

　　C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业

　　D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业

　　『正确答案』D

　　『答案解析』市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　【例·单选题】(2018)甲公司是一家制造业企业，每股收益0.5元，预期增长率4%，与甲公司可比的4家制造业企业的平均市盈率25倍，平均预期增长率是5%，用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是(　)元。

　　A.10

　　B.13

　　C.12.5

　　D.13.13

　　『正确答案』A

　　『答案解析』修正平均市盈率=25/(5%×100)=5，甲公司每股价值=5×4%×100×0.5=10(元)。

　　试题来源:【注册会计师考试《财务成本管理》题库下载 】

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