历年考情概况

　　本章是考试的重点章节，内容关联性较强。本章内容可与资本结构决策中的公司价值比较法、投资项目折现率估计、企业价值评估的现金流量折现模型、经济增加值计算等内容结合出题，也可单独出题。考试形式以主观题为主，客观题也有涉及。考试分值预计5分左右。

　　近年考核内容统计表如下：

　　【例题·单选题】(2019年)甲公司有X、Y两个项目组，分别承接不同的项目类型，X项目组的资本成本为8%，Y项目组的资本成本为12%，甲公司资本成本为10%，下列项目中，甲公司可以接受的是(　)。

　　A.报酬率为9%的X类项目

　　B.报酬率为7%的X类项目

　　C.报酬率为10%的Y类项目

　　D.报酬率为11%的Y类项目

　　『正确答案』A

　　『答案解析』如果投资项目与公司现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为评价标准。此时，评价项目是否接受的标准是该项目的资本成本，即报酬率高于项目资本成本，项目可行。所以选项A是答案。

　　【例题·多选题】(2016年)下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有(　)。

　　A.资本成本是投资项目的取舍率

　　B.资本成本是投资资本的必要报酬率

　　C.资本成本是投资项目的内含报酬率

　　D.资本成本是投资资本的机会成本

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，是公司投资于资本支出项目的必要报酬率，选项BD的说法正确;内含报酬率是项目投资后预计能够达到的报酬，选项C的说法错误;项目预计达到的报酬率大于项目资本成本，项目可行，即项目资本成本是投资项目取舍率，选项A的说法正确。

　　【例题·单选题】(2018年)进行投资项目资本预算时，需要估计债务资本成本。下列说法中，正确的是(　)。

　　A.如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本成本

　　B.如果公司资本结构不变，债务资本成本是现有债务的历史成本

　　C.即使公司通过不断续约短债长用，债务资本成本也只是长期债务的成本

　　D.如果公司发行“垃圾债券”，债务资本成本应是考虑违约可能后的期望收益

　　『正确答案』D

　　『答案解析』对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实的成本，所以选项A的说法不正确。现有债务的历史成本对于未来决策是不相关的沉没成本，所以选项B的说法不正确。如果公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，而被迫采用短期债务筹资并将其不断续约，这种债务实际上是一种长期债务，需要计算债务资本成本，所以选项C的说法不正确。公司发行“垃圾债券”时，债务的承诺收益率可能非常高，此时应该使用期望收益作为债务成本，所以选项D的说法正确。

　　【例题·单选题】(2016年)在进行投资决策时，需要估计的债务成本是(　)。

　　A.现有债务的承诺收益

　　B.未来债务的期望收益

　　C.未来债务的承诺收益

　　D.现有债务的期望收益

　　『正确答案』B

　　『答案解析』现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本，选项AD错误;债权人的期望收益是筹资人的真实债务成本，选项B正确，选项C错误。

　　【例题·多选题】(2015年)甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的可比公司应具有的特征有(　)。

　　A.与甲公司在同一行业

　　B.与甲公司商业模式类似

　　C.拥有可上市交易的长期债券

　　D.与甲公司在同一生命周期阶段

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。因此选项ABC是答案。

　　【例题·单选题】(2013年)甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择(　)。

　　A.与本公司债券期限相同的债券

　　B.与公司信用级别相同的债券

　　C.与本公司所处行业相同的公司债券

　　D.与本公司商业模式相同的公司债券

　　『正确答案』B

　　『答案解析』采用风险调整法估计债务资本成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择信用级别与本公司相同的上市公司债券，选项B正确。

　　【例题·多选题】(2018年)采用实体现金流量模型进行企业价值评估时，为了计算资本成本，无风险利率需要使用实际利率的情况有(　)。

　　A.预测周期特别长

　　B.市场风险溢价较高

　　C.β系数较大

　　D.存在恶性通胀

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』采用资本资产定价模型估计普通股资本成本时，其中的无风险利率通常选用含有通货膨胀影响的名义利率，但是在以下两种情况下需要使用实际利率：一是存在恶性的通货膨胀(通货膨胀已经达到两位数)时;二是预测周期特别长，通货膨胀的累积影响巨大。

　　【例题·多选题】(2012年)资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有(　)。

　　A.估计无风险利率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率

　　B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠

　　C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠

　　D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值

　　『正确答案』CD

　　『答案解析』估计无风险利率时，应该选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，选项A的说法错误;估计贝塔值时，如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份(不一定是很长的年度)作为预测期长度，选项B的说法错误。

　　【例题·多选题】(2017年)甲公司是一家稳定发展的制造业企业，经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，公司现拟用股利增长模型估计普通股资本成本。下列各项中，可作为股利增长率的有(　)。

　　A.甲公司可持续增长率

　　B.甲公司历史股价增长率

　　C.甲公司内含增长率

　　D.甲公司历史股利增长率

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』股利增长模型下，增长率的估计有历史增长率、可持续增长率与采用证券分析师的预测。甲公司经营效率和财务政策预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，因此可以采用可持续增长率估计股利增长率;经营效率和财务政策过去十年保持稳定，即过去的股利增长率相对稳定，并且这种趋势会继续下去，可以用过去的增长率作为未来增长率的估计值，因此可以采用历史增长率估计股利增长率。历史实际股价和根据历史的各年股利利用股票估价模型预计的股价未必相同，即历史股价增长率不一定等于历史股利增长率。

　　【例题·多选题】(2018)股权资本成本计算的模型包括(　)。

　　A.股利增长模型

　　B.资本资产定价模型

　　C.债券收益率风险调整模型

　　D.财务比率法

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』股权资本成本的计算有三种：资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益率风险调整模型。财务比率法是计算债务资本成本的模型。

　　【例题·单选题】(2018)在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本成本时，风险溢价是(　)。

　　A.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价

　　B.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价

　　C.目标公司普通股相对短期国债的风险溢价

　　D.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价

　　『正确答案』B

　　『答案解析』债券收益率风险调整模型中，“风险溢价”是目标公司普通股相对其自己发行的债券来讲的。

　　【例题·计算分析题】某公司现有资产5000万元，没有负债，全部为权益资本，发行在外普通股1000万股。总资产净利率12%，净利润全部用于股利发放，未来股利增长率3%。为了提高股票每股收益和每股市价，公司明年准备筹资扩大规模购置设备(该设备的报酬率与现有资产报酬率相同)，拟以每股5元价格增发普通股100万股，发行费用率10%。

　　要求：

　　(1)计算新发行普通股的资本成本。

　　(2)计算增资之后的每股收益和每股市价(假设市盈率不变)。

　　(3)判断增资方案是否可行。

　　『正确答案』

　　(1)每股股利=5000×12%/1000=0.6(元)

　　普通股资本成本=[0.6×(1+3%)/5×(1-10%)]+3%=16.73%

　　(2)增发获得资金=5×100×(1-10%)=450(万元)

　　增资后每股收益=(5000+450)×12%/(1000+100)=0.59(元)

　　如果市盈率不变，则增资后的每股市价为：

　　(5/0.6)× 0.59=4.92(元)

　　(3)资本成本高于总资产净利率，增资不可行。

　　或：增资后每股收益和每股市价均低于增资前，增资不可行

　　【例题·计算分析题】(2017年)甲公司是一家上市公司，主营保健品生产和销售。2017年7月1日，为对公司业绩进行评价，需估算其资本成本，相关资料如下：

　　(1)甲公司目前长期资本中有长期债券1万份，普通股600万股，没有其他长期债务和优先股。长期债券发行于2016年7月1日，期限5年，票面价值1000元，票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息。公司目前长期债券每份市价935.33元，普通股每股市价10元。

　　(2)目前无风险利率6%，股票市场平均收益率11%，甲公司普通股贝塔系数1.4。

　　(3)企业的所得税税率25%。

　　要求：

　　(1)计算甲公司长期债券税前资本成本。

　　(2)用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本。

　　(3)以公司目前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本成本。

　　(4)在计算公司加权平均资本成本时，有哪几种权重计算方法?简要说明各种权重计算方法并比较优缺点。

　　『正确答案』

　　(1)假设甲公司长期债券半年期税前资本成本为i

　　1000×8%/2×(P/A,i,8)+1000×(P/F,i,8) =935.33

　　如果i=5%，则：

　　1000×8%/2×(P/A,5%,8)+1000×(P/F,5%,8) =935.33

　　因此：i=5%

　　长期债券税前资本成本=(1+5%)2-1=10.25%

　　(2)根据资本资产定价模型计算普通股资本成本：

　　普通股资本成本=6%+1.4×(11%-6%)=13%

　　(3)总资本的市场价值

　　=10000×935.33+6000000×10=69353300(元)

　　加权平均资本成本

　　=10.25%×(1-25%)×(10000×935.33/69353300)+13%×(6000000×10/69353300) =12.28%

　　(4)加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，有三种权重依据可供选择，即账面价值权重、实际市场价值权重和目标资本结构权重。

　　①账面价值权重。根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。

　　优点：计算方便;

　　缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态;账面价值与市场价值有极大的差异，会歪曲资本成本。

　　②实际市场价值权重。根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。

　　优点：计算结果反映企业目前的实际状况;

　　缺点：计算结果随着市场价值的变动而变动。

　　③目标资本结构权重。根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。

　　优点：适用公司评价未来的资本结构，更适用于企业筹措新资金。

　　试题来源:【注册会计师考试《财务成本管理》题库下载 】

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