【计算题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

　　(1)公司目前债务的账面价值为1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同;普通股为4000万股，每股价格为1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。

　　(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

　　(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：

　　①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%;

　　②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。

　　(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。

　　要求：

　　(1)假设资本资产定价模型成立，计算该公司目前的权益资本成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)。

　　(2)计算该公司无负债的贝塔系数(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。

　　(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。

　　(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?

　　【答案】(1)该公司目前的权益资本成本和贝塔系数：

　　由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)

　　每股股利=382.5/4000=0.095625(元)

　　权益资本成本=D/P0=0.095625/1=9.5625%

　　又有：9.5625%=4%+β×5%

　　则β=1.1125

　　(2)无负债的贝塔系数

　　资产的β=权益的β÷[1+产权比率×(1-所得税税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.9175

　　(3)两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值：

　　①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%;权益资本3000万元。

　　权益的β=资产的β×[(1+负债/权益×(1-所得税税率)]=0.9175×[1+2/3×(1-15%)]=1.4374

　　权益资本成本=4%+5%×1.4374=11.187%

　　股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.187%=323/11.187%=2887(万元)

　　债务价值=2000(万元)

　　公司实体价值=2887+2000=4887(万元)

　　②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%;权益资本2000万元。

　　权益的β=资产的β×[1+负债/权益×(1-所得税税率)]=0.9175×[1+3/2×(1-15%)]=2.0873

　　权益资本成本=4%+5%×2.0873=14.4365%

　　股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.4365%=246.5/14.4365%=1707(万元)

　　债务价值=3000(万元)

　　公司实体价值=1707+3000=4707(万元)。

　　(4)目前的实体价值为5000万元(目前的债权价值1000万元+目前的股权价值4000万元)，而改变资本结构后的实体价值降低了，按照最优资本结构决策的公司价值分析法的基本原理，即以公司价值(实体价值)最大化作为资本结构决策的依据，所以该公司不应调整资本结构。

　　试题来源:【注册会计师考试《财务成本管理》题库下载 】

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